为什么提振消费的政策出台了这么多，却依然能看到消费不振、物价低迷的情况；为什么旨在实现房地产止跌回稳的政策也出台了不少，但近几个月房地产的调整压力仍在不断增加。

其实，对这些现象背后的原因有诸多理解和解读，在我看来，中国居民家庭部门当前债务负担过重是一个重要原因。

若从标准的债务杠杆率指标来看，中国居民家庭部门的债务杠杆率水平，放在全球范围比较，甚至已高于许多发达经济体，更是远超绝大部分发展中经济体。

那么真相究竟是什么？我们先来看一组来自国际清算银行（BIS）的数据。截至2024年年底，根据国际清算银行（BIS）的数据，中国居民家庭的债务杠杆率约为60%。这意味着，将所有居民家庭的债务（主要是来自银行的债务）总和与GDP相比，大约相当于GDP的60%。

这种分析方法在经济学界、金融界以及全球范围内，都是比较通用的分析债务负担的方式之一。你肯定会关心世界上其他主要国家的情况，首先比如美国，作为全球唯一的超级大国，GDP排名世界第一。美国家庭虽然过去给人“寅吃卯粮”的印象，但截至2024年年底，其居民家庭部门的债务杠杆率也仅约为69%，确实比中国高，但仅高9个百分点，并不像大家想象中那么悬殊。

再看由27个主要西方发达经济体构成的欧盟，其居民家庭部门债务杠杆率约为51%，比中国低了将近9个百分点。我们的邻国日本，居民家庭部门债务杠杆率比中国稍高，约为65%，高了近5个百分点。而欧盟中最大的经济体德国，其家庭部门债务杠杆率还不到50%，比中国低了10个百分点。

或许有朋友认为，中国作为发展中国家，不应与发达国家对比，因为发达国家已进入发达阶段，常年积累可能使债务杠杆率较高。

那么我们看看金砖国家等较大的发展中经济体。以印度为例，根据国际清算银行2024年年底的数据，其居民家庭部门债务杠杆率仅约42%，比中国低18个百分点，差距明显。另外，俄罗斯约为22%，南非约34%，巴西约36%，沙特约35%，印尼约16%。与这些具有代表性的发展中经济体相比，中国居民家庭的债务负担明显高出很多。

可能有朋友会质疑国际清算银行的数据，毕竟它是西方专业机构。不过其网站明确提示，这些数据由各国政府提供。

我们再看看中国官方数据，截至2024年年底，中国居民家庭部门的债务（包括短期和长期债务，主要来自商业银行）约为82.84万亿，2024年中国GDP约为135万亿，仅计算商业银行贷款的债务杠杆率就达到了61.4%，比国际清算银行的60%还高一些。

中国居民的债务中，不少与购房相关，如果加上住房公积金贷款，居民家庭部门的债务负担会更重。根据住建部等相关部门发布的官方数据，截至2024年年底，中国居民家庭部门的住房公积金贷款约为8万亿（实际略多于8万亿），加上商业银行贷款后，居民家庭部门债务将近91万亿。

以此计算，居民家庭部门的债务杠杆率已超过67%。这一数字比日本的65%高2个百分点，比欧盟的51.5%高20多个百分点，比德国的不到50%高27个多百分点，与美国家庭部门约69%的债务杠杆率也仅差1个多百分点。

通过对比可以发现，当前消费不振，且出台诸多鼓励购房的政策后效果不佳，一个重要原因是居民通过举债进行消费和投资的空间已不大。

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